建筑材料行业9月需求旺季不太旺

 地产和基建投资增速双双下行，需求依然不振
　1-9月份，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长16.5%，增速与1-7月份相比回落0.4个百分点，相比去年同期回落4.1个百分点，增速回落幅度环比继续扩大。1-9月我们统计的水泥相关需求投资增速(房地产开发投资+基建产投资)同比增长16.6%，增速与1-8月份相比回落1个百分点，增速继续收窄；分项目来看，房地产投资增速下滑趋势有所扩大，而基建投资增速呈进一步回落态势，预计地产投资尚未见底，基建投资增速或将小幅回升，整体需求依旧底部徘回。
　9月量价齐跌从产量来看，1-9月水泥、玻璃和粗钢累计产量增速环比均出现回落，其中9月份单月水泥和玻璃产量同比负增长。从价格来看，水泥价格继续下探，9月份全国水泥均价319元/吨，环比8月下降0.62%，与2013年同期相比下降4.50%；玻璃价格连续大幅下跌后9月份价格反弹，9月全国玻璃均价环比涨3.75%，但从同比数据来看，由于玻璃需求依旧疲弱，玻璃价格与去年同期相比依然大幅下降20.37%，而10月份以来玻璃价格开始旺季下跌。
　区域：华北、西北、东北需求依旧疲弱，华东、华南价格继续上涨
　分区域看，华北区域(京津冀)需求依旧疲软，水泥价格继续低位徘徊。我们预计年内区域市场仍将底部徘徊，不足以支撑水泥价格上调，大概率时间维持低位。西北、东北地区受需求没有明显改善，价格继续下探，预计未来水泥价格短期或将继续趋弱运行。华东、华南两区域市场类似，水泥价格呈现旺季持续反弹，展望未来，尽管两区域下游需求环比有所改善，但与去年相比依旧疲弱，价格反弹力度可能不大，很难超越去年同期水平。
　水泥成本继续回升，玻璃成本继续保持高位
　成本端来看，水泥的主要变动成本--煤炭价格继续回升，以秦皇岛中转地煤价山西优混为例，9月环小幅上涨1.04%。对玻璃而言，纯碱和燃料天然气价格分别同比上涨9.9%和6.4%，重油价格则逐步企稳。
　投资建议：维持行业“持有”评级，继续寻找结构性机会
　9月份水泥量价齐跌，玻璃量缩价升，但是10月份开始玻璃价格旺季下跌，水泥价格10月份反弹但是幅度不大，行业整体呈现“旺季不旺”态势；我们认为在房地产投资回暖之前，行业整体需求仍将维持较弱的态势。4季度整体来看，华东华南地区水泥价格会上涨，但是涨幅不大，而玻璃价格可能10月份以后又进入调整期。从上市公司业绩来看，由于去年4季度基数高，华东华南地区水泥价格虽然反弹，但是企业的吨盈利也很难超越去年同期水平，企业盈利增速将呈回落趋势。考虑到基本面弹性不大，我们仍维持水泥和玻璃行业“持有”评级，建议关注估值便宜的华新水泥。
建材行业整体需求下行并不意味着行业没有机会了，我们认为未来几年行业都存在结构性会。预期今年下半年到明年上半年，我们看好方兴科技、长海股份、建研集团和东方雨虹。l风险提示行业需求持续大幅恶化，上游原材料价格上涨。
                                                                                       
                                                                                                                                                                                                      广发证券  2014年10月29日